挖掘機七、八月部分企業賣斷貨!挖掘機今年2、3月就出現了大幅回升。從挖掘機品種來看,小挖和大挖銷售火爆,中挖平淡,我們當時判斷小挖與房地產去庫存、園區建設需求增長有關,大挖與一些有色礦需求回升有關,另外,也與國二清庫存、國三挖掘機上市促銷也有一定關系。二季度銷量仍是下降,復蘇未能持續。而三季度小旺季提前到來,七、八月挖掘機連續正增長,八月挖掘機行業銷量增長45%,三一重工挖掘機銷量增長40%,市占率第一,徐工和三一挖掘機庫存緊張,恒立液壓挖掘機油缸也回升了30%,盾構機油缸出貨量翻倍。相比2-3月挖掘機銷量增長,七八月的數據更有基本面的支撐:房地產市場持續火爆、PPP助推大型基建項目,我們認為雖然8月高增長與去年基數低有關,目前很多廠商和經銷商經營壓力仍很大,但是工程機械行業信心在回升,行業盈利已觸底。

　　起重機8月行業銷量也出現正增長。調研中了解,7月徐工汽車起重機增長58%左右,道路機械增長30%,旋挖鉆機增長57%,裝載機下降13%。預計8月徐工汽車起重機增長50%,9、10月訂單增長可期。中聯重科八月開始汽車起重機也出現了正增長。

　　2015年混凝土機械需求已降至冰點。混凝土機械雖然開工小時有所回升,但是銷售仍疲弱。尤其是泵車,2015年銷量2000臺已跌至2011年的10%,主要是因為房地產投資連續兩年下降,高鐵步入竣工高峰,目前混凝土存量設備利用率不高,經銷商的資金壓力仍很大。上半年混凝土機械銷售收入仍是大幅下降。

　　其它小品種工程機械產品八月也出現回升。旋挖鉆機受益于基建增長最為明顯,8月壓路機銷量增長22%,推土機在去年低基數的基礎上銷量增長了兩倍,裝載機受大宗商量需求和挖掘機替代影響,仍下降13%。

　　行業矯枉過正,觸底回升

　　根據媒體消息,第三批PPP已下發,項目500多個投資過萬億。今年6月初,財政部聯合20個部委啟動了第三批PPP示范項目申報工作,目的在于推出一批可復制、可推廣的示范案例,來助推更多PPP項目落地。2014年財政部推出首批30個PPP示范項目,總投資額1800億元。2015年第二批PPP示范項目數量和總投資額分別為206個和6589億元,2016年明顯超前兩年。

　　工程機械今年開工小時持續增長。小松監控的挖掘機月工作小時從今年2月開始,結束了2014年以來的下降,8月增長10%,1-8月開工小時平均增速6%。中聯重科泵車月工作小時緩慢回升,汽車起重機月工作小時已接近歷史高位,1-8月工作小時平均增速18%,塔機月工作小時平均增長15%。徐工今年1-8月挖掘機、汽車起重機、旋挖鉆機、壓路機月均工作小時增速5%、50%、37%、17%。三一挖掘機1-8月工作小時平均增長率為5%左右。存量設備利用率提升,新增需求必將回升,挖掘機、起重機行業7、8月銷量已開始正增長。

　　工程機械行業最差的時候正在過去,明年有望恢復增長。2011-2012年的信用銷售透支了需求,去年銷量已降至冰點,工程機械投資者信心也崩潰,退出的代理商和生產企業在增加。根據行業專家的估計,小松中國估計盈利持平,卡特略有盈利,行業渠道的問題還需要時間來解決,資金和回款壓力仍很大。但是,我們看到目前工程機械行業的風險已經大幅下降,現在的客戶都是理性的、資信較好的,廠商也很理性,對客戶的資格審查很嚴,嚴格控制首付和庫存,今年客戶還款的逾期率也在下降,以三一挖掘機為例,逾期率只有2013年的60%,明顯改善。目前,三一監控挖掘機的開機率已回升至2/3,平均工作小時也在持續增長。挖掘機目前存量市場為120-140萬臺,每年正常的更新也應該有8萬臺需求(一般中型挖掘機工作8000小時更新,而實際上用到1.2-1.5萬小時),而去年銷量降到5.6萬臺已經不正常了,所以我們判斷工程機械行業反彈在即,目前在盈虧平衡點附近,一旦銷售回升,盈利將大幅改善。

　　四季度策略性做多工程機械板塊

　　工程機械行業矯枉過正,最差的時候正在過去,下半年到明年有望恢復性增長,業績將得到改善,雖然相對估值仍然較高,也很難從成長和股價的視角來看,但是周期股通常是買在業績拐點和高PE時,并且各家龍頭企業也在積極轉型或并購,并且都在實施降成本的戰略。我們認為四季度可以策略性看多工程機械,主要看好受益于基建的品種:挖掘機、汽車起重機、旋挖鉆機,推薦有長期競爭力的民營企業:三一、中聯、徐工,也關注市值相對較小的:恒立油缸、柳工、徐工、山推。